【華興為您關(guān)注】 經(jīng)濟(jì)民生

    對(duì)于人民幣近期的持續(xù)走弱，興業(yè)王涵認(rèn)為，歲末年初換匯額度更新，央行或有意讓匯率貶值以降低換匯壓力。此外周一外管局突發(fā)管理辦法加強(qiáng)外幣現(xiàn)鈔收付管理，這加大了外匯資金借道經(jīng)常項(xiàng)目進(jìn)出中國(guó)的難度，令短期人民幣貶值壓力增加。但近期人民幣貶值降低了明年貶值壓力。

中金報(bào)告認(rèn)為，人民幣兌美元中間價(jià)和即期匯率在年末最后一周跌至四年多以來的最低點(diǎn)，一方面是由于年末較強(qiáng)的季節(jié)性外匯需求；另一方面，市場(chǎng)對(duì)于年后是否出現(xiàn)個(gè)人集中購(gòu)匯的情況存在顧慮。中國(guó)個(gè)人換匯政策不確定性或使人民幣短期進(jìn)一步承壓。

    德國(guó)商業(yè)銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩則在個(gè)人博客中稱，由于貶值預(yù)期強(qiáng)烈，央行仍然需要尋找時(shí)間窗口來釋放人民幣貶值壓力。央行可能在圣誕和新年假期市場(chǎng)盤面相對(duì)較輕時(shí)，讓人民幣貶值壓力在一定程度上“出清”。

    渣打銀行的全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家摩根(Mike Moran)表示，中國(guó)央行選擇在當(dāng)前市場(chǎng)交投清淡的時(shí)候釋放貶值壓力“或許是個(gè)好主意”。但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，假期的弱流動(dòng)性因素決定了當(dāng)前市場(chǎng)并非處于常態(tài)環(huán)境之中，在此條件下測(cè)試出的人民幣潛在貶值程度需要加以謹(jǐn)慎評(píng)估。

    不過，上述猜測(cè)遭到了中國(guó)官媒的“駁斥”，《人民日?qǐng)?bào)》海外版在近日發(fā)表《人民幣下跌并非“圣誕撤退”》一文中指出，人民幣匯率在圣誕節(jié)期間的短期波動(dòng)歸咎于中國(guó)央行“趁機(jī)操縱”、“圣誕撤退”，顯然是 “刻板印象”的反映，即“人們對(duì)某一類人或事物產(chǎn)生的比較固定、概括而籠統(tǒng)的看法，且這種觀念不隨時(shí)間流逝和個(gè)體差異而改變”。

    《人民日?qǐng)?bào)》強(qiáng)調(diào)，人民幣波動(dòng)源于市場(chǎng)，隨著人民幣國(guó)際化加深，央行減少對(duì)外匯市場(chǎng)的管制和干預(yù)已成趨勢(shì)，而短期的市場(chǎng)波動(dòng)并不意味著人民幣中長(zhǎng)期趨勢(shì)的改變。

分析：長(zhǎng)期匯率走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)相對(duì)走勢(shì)相關(guān)性

    民生宏觀分析指出，從長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的國(guó)家的貨幣更傾向于升值，反之更傾向于貶值。

    讓我們先看一下被視為地表最強(qiáng)貨幣的美元，其長(zhǎng)期匯率走勢(shì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)走勢(shì)完全一致。這里我們說的匯率是美元實(shí)際有效匯率，而不是大家通常關(guān)注的美元指數(shù)。實(shí)際有效匯率衡量的是美元兌一攬子貨幣的加權(quán)匯率，更能反映美元的綜合購(gòu)買力，而美元指數(shù)只考慮了對(duì)歐元、日元、英鎊等六種貨幣的相對(duì)購(gòu)買力。自上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰以來，美元大致經(jīng)歷了兩輪大的升值（1977年-1984年，1995年-2001年）和貶值周期（1985年-1994年，2002年-2011年），而這與美國(guó)經(jīng)濟(jì)地位（用美國(guó)與其他所有國(guó)家的實(shí)際GDP之比來衡量）的兩輪上升和下降周期完全吻合（見圖1）。

    從2011年到今年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息，美聯(lián)儲(chǔ)雖然一直維持了近零利率，但同樣由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)占比在2011年就已經(jīng)見底，美元的實(shí)際有效匯率也從2011年開始持續(xù)反彈，到2015年11月反彈了22%。未來美元能否繼續(xù)升值，關(guān)鍵還是在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否一騎絕塵。短期來看，美元升值的幅度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的改善，美元已經(jīng)階段性見頂，而從加息之后美元的調(diào)整來看，明年美元繼續(xù)大幅升值的可能性不大。長(zhǎng)期來看，如果美國(guó)出現(xiàn)新一輪技術(shù)革命或其他國(guó)家爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)（比如中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰）導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)比重上升，那么美元將繼續(xù)升值周期，而如果美國(guó)在技術(shù)革命方面表現(xiàn)平平、其他國(guó)家也陸續(xù)跟進(jìn)復(fù)蘇（比如歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇），那么美元的升值周期已經(jīng)結(jié)束。